央行缩量续作MLF：解读当前货币政策走向
元描述： 央行缩量续作MLF，意味着流动性合理充裕，但MLF利率维持不变，降息空间受限。专家分析，下半年降准降息仍有空间，但需关注银行净息差和人民币汇率。
引言： 6月17日，央行开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中7天期逆回购中标利率和MLF中标利率分别维持1.8%、2.5%不变。值得注意的是，央行在6月选择了缩量续作MLF，这是继3、4月之后再次缩量。这一举动引发的市场热议，也引发了人们对当前货币政策走向的关注。
央行缩量续作MLF：流动性合理充裕，避免资金沉淀
央行再度缩量续作MLF，主要体现了当前银行体系流动性保持充裕，央行无需加大中长期流动性供给。今年以来，央行通过MLF净回笼的资金规模不大，单月回笼资金均低于1000亿元。这表明，央行并非要释放数量收缩信号，而是基于当前流动性合理充裕，有意避免资金沉淀和空转套利行为。
近年来，政府工作报告明确提出要“避免资金沉淀空转”。近期银行业持续规范“手工补息”，正是为了限制大型企业“低贷高存”的空转套利机会，将原本用于套利的富余资金腾挪出来。
此外，商业银行同业存单到期收益率也反映了央行在避免资金沉淀和空转套利方面的努力。自4月中旬开始，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在2.0%—2.1%之间维持窄幅震荡，与MLF利率之间的利差持续处于高位。这意味着，银行负债端压力上升，导致尤其是国有大行通过发行1年期同业存单进行主动负债管理，进而加大了同业存单市场供给压力。
随着金融“挤水分”影响在未来逐步减弱，以及5月以来政府债券发行力度加大，市场专家认为，接下来银行对中长期流动性的需求将增加，未来MLF有望转向超额续作。
“双重约束”下MLF利率维持不变：净息差和汇率压力
虽然央行多次表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，且现阶段进一步降息面临来自银行净息差和人民币汇率的内外部“双重约束”。因此，6月MLF利率“按兵不动”符合市场专家普遍预期。
截至2024年一季度末，我国商业银行净息差较上年末进一步下降15个基点至1.54%，处于历史低位。此时MLF降息会给净息差带来更大的压力，不仅会影响到金融支持实体的可持续性，而且还容易为资金沉淀及“低贷高存”空转套利创造空间。
此外，人民币汇率持续承压也在掣肘央行的货币政策施策空间。目前，中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2左右实属不易。尽管欧洲央行近期宣布降息，但美联储降息的时间节点尚不确定，即使开启降息，高利率也还将维持较长时间。在此背景下，海外货币政策对国内宽松的制约依然较大。
专家展望：下半年降准、降息有空间，但需关注关键因素
虽然MLF利率维持不变，意味着6月贷款市场报价利率（LPR）报价缺乏调降动力，但伴随内外部约束逐步缓解，受访专家一致认为，为进一步提振内需、促进物价温和回升，总量型货币政策工具发力的必要性仍在，下半年货币放松节奏或有所加快，降准、降息都具备落地空间。
观察是否降息的关键在于存贷款基准利率是否调整。未来政策性降息幅度会较为有限，优先选择的政策工具组合是MLF操作利率保持不动，通过引导存款利率下调、全面降准等方式，推动LPR报价下行，降低各类贷款、特别是居民房贷利率，缓解实际利率偏高的局面。
随着银行业规范“手工补息”降低银行负债成本、缩小存贷款利差，未来两三个月内降准的概率并不低。后续有可能看到LPR通过加点幅度压缩的方式下行。
总体而言，下半年降准、降息都具备落地空间，但需关注以下关键因素：
- 银行净息差： 存款利率下调的幅度和节奏需要谨慎把握，避免过度压缩银行净息差，影响金融机构的盈利能力和可持续发展。
- 人民币汇率： 需密切关注美联储货币政策走向，尽量避免因降息而加剧人民币汇率贬值压力。
常见问题解答
1. 央行缩量续作MLF意味着什么？
央行缩量续作MLF意味着当前银行体系流动性保持充裕，央行无需加大中长期流动性供给。同时，央行也希望避免资金沉淀和空转套利行为，保持货币供给与需求的平衡。
2. 为什么MLF利率维持不变？
MLF利率维持不变主要受到银行净息差和人民币汇率的双重约束。降息会加剧银行净息差压力，并可能引发人民币汇率贬值风险。
3. 下半年降准降息的可能性有多大？
下半年降准降息的可能性较大，但需关注银行净息差和人民币汇率的波动情况。
4. 央行未来会采取哪些措施来引导LPR下行？
央行未来可能会通过引导存款利率下调、全面降准等方式，推动LPR报价下行，降低各类贷款利率。
5. 央行缩量续作MLF对市场有何影响？
央行缩量续作MLF对市场的影响较为有限。当前流动性合理充裕，市场利率走势平稳。
6. 未来货币政策将如何发展？
未来货币政策将继续保持稳健的总量政策和结构性政策，坚持“以我为主”的原则，并根据国内外经济形势变化进行适时调整。
结论
央行缩量续作MLF，反映了当前流动性合理充裕，央行在避免资金沉淀和空转套利行为方面做出了努力。MLF利率维持不变，主要受制于银行净息差和人民币汇率的压力。专家展望，下半年降准、降息仍有空间，但需关注关键因素，确保货币政策的稳健性和可持续性。未来货币政策将继续根据国内外经济形势变化进行适时调整，为实体经济发展提供持续稳定的货币金融环境。
